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P2P资产端为何不能进入资本市场?

发布时间:2016-10-27 15:48:24   来源:钱香

首先澄清一下:这里面说的不能进入资本市场是讲的资产端不能进入,而不是P2P本身不能进行资本运作和上市。也就是说为什么P2P借款人不能是我国的二级市场(股市、期货等等)ABS资产证券化还有股权出借基金等等。现在出台的现行政策已经完全说明,P2P不能用作配资、不能发行ABS资产证券化或者类资产证券化业务。今天,就配资和资产证券化业务,跟大家聊聊这个话题。从风险、交易机制等方面来阐述一下为什么不能进入?



相信是很多散户或者小机构的炒股境地。这也正常,主力才能在资本市场大口的吃肉本来也不是什么秘密。然而,有的时候逮住波行情好,散户只要合理的操作,还是能有的赚。散户也想赚大钱,苦于自己的资金受限,2万块钱也想赚个满盆,为了满足散户的想法,配资应运而生。


一、配资:危险者的游戏


配资早是线下配资,也就是说是下线有需求的散户跑来配资公司找资金,然后从配资公司提供的账户进行操作。当时,配资大的风险是配资公司自身的跑路风险。散户打过来20万,要求配资100万炒股。第二天配资公司就不见了,人财两空。有人就问了,不能用在散户的股票账户上操作吗?答案是不能!因为配资公司毕竟出的是大多数资金,打到散户账户上操作,我还怕你跑了呢?还有,打在散户账户上操作,配资公司的风控不能有效的进行风险控制。万一来个改密码,我都改不回来。(配资公司自己的账户,修改密码、解锁方便)


到了2012年年底。P2P开始大面积发展,很多配资公司看到了商机。这个商机有两种说法:第一,配资公司没钱了,行情太火热,或者配资的客户越来越多,本身自有资金不足,只能找别人合作或者介入P2P,让出借人和配资人衔接起来,这样自己做个风控。第二,直接用P2P的对接原理,让配资人发动需要配资申请,出借人有闲置资金用来对接,配资公司自己掌握账户和风控。其实这两种出发点都是对的。错就错在大批的配资户进入到了股市。


去年的股灾大家记忆犹新,过程本人就不叙述了。反正就是开着宝马进去,骑着三蹦子出来。而大部分的配资人基本上血本无归,当然血本无归的还有出借人。为什么会出现这样的情况呢?给大家说个例子:配资人有2万元初始资金需要配资10万元,比例是1:5。也就是说,出借人出10万给配资人炒股,整个账户加起来是12万元。而,配资的风险控制准则就是不能让配资人赔到10万以下。也就是说,赔钱赔你那2万,不能亏到出借人的10万。(配资本来就是血本无归)。那么这个止损线的计算方法就是20000-(20000*80%)+100000=104000.按照配资人亏损80%的系数计算的话,配资人还剩下4000块钱的时候就必须要强制平仓。也就说这个账户里市值到了104000的时候,风控就得砍掉所有股票(留下10万是出借人的)。那么真的能砍掉吗?


假设,配资人拿着这12万的资金分别购买了2支股票。今天突然来了个跌停(下跌10%)两只股票都跌停。首先如果是今天买的,今天风控只能干瞪眼,打死你也卖不出去,因为股票的交易规则就是T+1。你今天买了,明天才能卖。截止到收盘,这个账户买了2支跌停股,这个资金就是120000-12000(亏损数额:120000*10%)=108000。大家看到了,万一碰见极端行情或者是配资人选股有问题,直接就快到平仓线。但是,令人着急的并不是快到平仓线,而是在极端行情或者连续下跌的行情下,这两只股票没准每天开盘就跌停,根本就卖不出去。炒过股票的人都明白,一旦出现连续跌停,能买入,不能卖出。因为大家都在卖,卖单蜂拥而至。说不准啥时候才能轮到你的单子卖出去。我们假设,明天再次跌停,这个账户的资金就到了平仓线,104000了。当然,中间借款人可以补足资金,还可以再打钱过来。但是,如果是碰到和去年股灾那样的行情,持续一个月的连续下跌,就算是您有一座金山也给搬空了。在持续下跌或者连续跌停的行情下,风控起不到任何作用。交易规则和交易手段制约了风控措施。理想很丰满,现实很骨感。


总结一下,首先,配资是一个高风险的游戏,收益也大,风险也大。毕竟放大杠杆的同时,也扩大了风险。其次,一旦P2P完全进入配资市场,在极端行情下,风控失效。不仅仅能赔到出借人的本金,还会使这个本金永远都不会回来。造成借款人(配资人)、出借人血本无归。后,我国已经把配资定义为,扰乱金融市场秩序,只允许合理的券商开展合理的资金杠杆业务(比如融资融券等),凡是涉及民间杠杆业务的一律叫停。所以,P2P不管是从交易规则还是从法律上,都无法通过配资这种方式进入资本市场。


今年颁布的《监管细则》明确表示,P2P不能进行资产证券化、类资产证券化业务,这条规则着实让人震惊。包括本人在内,一开始也觉得监管过于严厉。但是通过业务比对,模式比对发现,P2P现阶段还无法开展“ABS”这项业务。


二、ABS资产证券化:一个建立隔离者的游戏


说到资产证券化或者类资产证券化,相信大多数出借人相对模糊,这不是出借人的错。因为这项业务的开展、发行、承销基本都在券商,也就是证券公司。而,对于资产证券化业务来说,名字太长,市场广为流传的叫它ABS。本人相信,一说这个都以为是汽车防抱死功能。其实,是一种资产交易买卖的体现。那么这个ABS到底是什么呢?


资产证券化(ABS),是一种可以交易的资产。通俗点说就是把应收账款拿出来向外转让。这个应收账款在会计科目里面属于资产类”(特殊行业会计除外)。应收账款的属性就是有稳定的现金流作为回款支持。举个例子:比如说,某小贷公司放款100万,12个月。那么这个100万就是应收账款,应该收回来的钱嘛。借款人稳定还款6个月,表示没问题,可以还款,到期全还上。那么这个100万的应收账款余额只能转让剩余2—3个月。因为不能全部转让,万一借款人不还款了,主体就消失了,卡着时间转让,一旦借款人违约,出借人就颗粒无收。很多的小贷收益权,融资租赁收益权,保理收益权等等类资产证券化的业务都是按着上述模式进行的。


哪些企业或者哪些资产能作为资产证券化向外转让呢?大家都熟悉的小贷公司(小贷收益权),融资租赁公司(融资租赁收益权)除此以外,还有物业费,每个月都收,每个月都上缴。门票,碰见个旅游黄金周啥的,赚个满盆。水电费,也是每月都收。总结一下,但凡能形成未来稳定回款现金流的,能可以。用一句大实话叫一本万利,一次付出,坐享收益


其实,从结构上看,这个业务还真不错,风险可控,有还款保障。如果不放心还可以让第三方担保。那么为什么P2P不能做了呢?有如下几个原因。


首先,资产证券化要的风控标准、风控目标和传统的借贷不一样。资产证券化风控采用的是主体、转让资产包分别风控,单独评级的原则。也就是说我要对转让人进行风险评估和测算。然后,我还要对转让人所转让的资产评估测算,得出不同的评估结论。比如说:某融资租赁公司发行ABS资产证券化100万。这个100万的资产底包是融资租赁公司放款某医院做设备售后回租。在风控中,我们首先要对这个融资租赁公司风控。然后对融资租赁公司100万售后回租医院设备这笔业务进行风控。如果融资租赁公司没问题,这笔业务也没问题,那么综合授信进行资产证券化业务。值得一提的是,很多公司做资产证券化都面临着资产不足的现状。这个不足就是券商在风控的时候,要选择稳定回款的资产。总结一下就是,我审查你主体没事,你干的事没风险。这就是资产证券化风控的风险隔离机制。不仅仅是资产证券化、离岸美元债、企业债等等全部采用主体、债项分开风控、分开评级的机制。


其次,SPV的风险隔离机制。大部分出借人比较陌生这个SPV到底是个啥,因为很多P2P在类资产证券化业务中没有这个东西存在。其实,这个SPV属于一个独立的第三方。也就说,他不受到资产证券化发行、回款的干扰。举个例子:SPV从融资租赁公司购买这个医院售后回租的资产包,然后作为独立的第三方拿到证券公司进行发行。要说这个SPV,是整个资产证券化业务的核心要素,购买、承销都是围绕他来进行的。很多出借人就好奇了,这是个什么东西啊,这么牛。告诉大家,SPV可以是一个空壳公司、也可以是一个法人机构。SPV具备高信用等级、也有可能是一个具有国家信用的机构。总之,SPV的设立是为了隔绝资产证券化转让方、和出借人风险特殊设立的机构。而,SPV的特性和职能在转让开始前,就设计在专业机构。用一个绝缘体来隔绝导体,让你不触。这就是SPV的风险隔离。


后,要说一下,不管是保护主义也好,还是本着保护出借人的意愿也好。资产证券化业务,目前只允许在券商等金融机构发行、承销。P2P的监管还没有完全落地,外部风险还没有完全的消除。把体量大的资产证券化业务通过P2P向外转让,在现阶段看还真做不到。一个法律法规不健全的市场,是无法支撑起金融信用的天下。所以,监管层从风险控制、市场健全度出发,不允许P2P发行类资产证券化业务。


需要说明的是。P2P的发展不仅仅是弥补了传统金融,也对构建我国多层次资本市场起到了作用。现在的市场情况是,券商的ABS卖不出去,P2P的类资产证券化不让发行。造成一种相对尴尬的境地。我羡慕你可以发,你羡慕我卖的出。在本人看来,未来P2P市场稳定后,可以允许P2P开展类资产证券化业务。起码,在寻找出借人,快速融资等方面P2P还是比券商占有很大的优势。也希望监管层在合规的同时,更要鼓励金融的尝试和创新,一个新兴的行业,需要其他的传统金融从业者们,扶上马,再送一程。


以上是对P2P资产端为何不能进入资本市场?的简单分析,更多出借资讯,关注钱香金融(http://www.qianxiangbank.com)。如有其它疑问,可随时联系我们,欢迎与您一起探讨!


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